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                                                                                                                                                                          2019年03月10日 17:55 来源:浙江新闻资讯站

                                                                                                                                                                            复盘:降息预期升温,债市逆势上涨。上周债市大涨核心驱动因素在于,央行默许市场利率不断突破政策利率底限,较宽的期限利差提供“安全垫”。上周前半周期债表现强于现券,长端利率下行幅度有限。直至周三下午,银行间资金利率下行,结合前一日总理提到“降低实际利率水平”,市场对于降息的预期升温,利率行情启动。伴随着周四、五股市的回调,债市走势更为强劲。

                                                                                                                                                                            思考:牛市必然规律,利率不断创新低。如果考虑到降息的概率增加,那么等到利率回调到位再买入的策略就显得有些“刻舟求剑”了。在新的增量利好刺激下,此轮利率下行的想象空间可以更大一些。在货币政策宽松进程加快的情况下,长端利率有望突破本轮牛市前低。长端利率有望突破本轮牛市前低,即10年国债有望跌破3.0%至2.8-2.9%一线。考虑牛市进程中利率不断探底的规律,以及期限利差水平,以最高点计,10Y国开衡量的波段行情空间可以看到40bp左右。

                                                                                                                                                                            我们离降息还有多远?①从宽信用进程看降息必要性:社融增速再度回落,宽信用进程一波三折。实际利率水平下行效果初显,但还不够。进一步降低实际利率水平,降准是必要非充分条件。CPI通胀暂时难以掣肘货币政策;②从海外央行动向看降息可能性:如果说此前汇率压力还是导致实现“内外均衡”的很大阻力,那么19年以来“对外”均衡问题已经不大,“对内”矛盾成为政策关注重点。美联储加息概率大大降低,欧元区经济增长压力加大,政治风波不断,都给予了我国实现“对内”平衡的时间窗口。③首次降息落地时点和方式判断。政策定调仍为“弱刺激”,如果3月份国内经济指标仍较弱,而美联储未加息,那么最快4月份可以看到降息。“总闸门”表述再现意味着政策不大可能直接调低基准利率,大概率先调降1年期MLF利率。因为,MLF很长时间以来是投放基础货币的重要方式, TMLF定向降息15bp也为调低MLF利率提前铺垫,1年期为利率曲线上连接货币和信贷市场的关键节点。